Ještě před pěti týdny se zdálo, že Volkswagen dosahuje svého dobře propagovaného cíle stát se předním světovým výrobcem automobilů, a to jak z ekonomického, tak z ekologického hlediska. Údaje o prodeji za první polovinu roku 2015 ukázaly, že VW se dostal přes Toyotu do globálního vedení. Index Dow Jones Sustainability Index zveřejněný na začátku září zařadil VW na první místo mezi světovými automobilovými společnostmi s plným počtem bodů za kodexy chování, dodržování předpisů a boj proti korupci, stejně jako řízení inovací a klimatickou strategii. 9. září se generální ředitel VW vyhříval v záři ocenění a v tiskové zprávě prohlásil, že „toto ocenění je velkým úspěchem pro celý tým. Potvrzuje to, že koncern Volkswagen je na dobré cestě k tomu, aby se dlouhodobě etabloval jako nejudržitelnější výrobce automobilů na světě. Mnoho portfolií vedených ESG mělo plné pozice v akciích VW.
21. září upadla kola. Vedoucí představitelé VW připustili, že úspěchu bylo dosaženo při podvádění při emisních testech. Akcie se propadly. Generální ředitel rezignoval. Stažení, pokuty a ušlé prodeje by mohly jít do desítek miliard dolarů. Stejně jako u mnoha jiných podnikových krizí se zdá, že příčinou problému je špatné podnikové řízení.
Není to rychlé a snadné
Investoři se v posledních letech stále více zajímají o udržitelnost společnosti, čímž se zvyšuje stav hodnotících karet, jako je index udržitelnosti DJ, které jsou založeny na finančně významných faktorech životního prostředí, sociálních věcí a řízení (ESG). Stejně jako se mnozí kupující „čistých“ dieselových vozů VW cítí zrazeni a pobouřeni, ti, jejichž investiční rozhodnutí bylo ovlivněno vnímanou vhodností ESG, se cítí být vedením VW zneužiti. Mnoho takových investorů také zpochybňuje platnost hodnocení udržitelnosti.
Věříme, že krize VW odhaluje nedostatky „skin deep“ přístupu k ESG investování. Snaha redukovat finanční nebo jiná data na jednoduché skóre nebo pořadí má vážná omezení. Posiluje mentalitu zaškrtávacího políčka mezi firemními manažery i investičními analytiky. Podle našeho názoru se nejcennější poznatky získávají při shromažďování faktů. Cestou může člověk objevit kousky informací, které když se dají dohromady, odhalí úplnější obrázek o etickém základu společnosti. Zkušenosti získané v průběhu mnoha šetření přinášejí hodnotnou perspektivu. Vzhled útulných vztahů v představenstvu, obscénně štědré opce na akcie nebo agresivní účetnictví spouští nepříjemný pocit déjà vu.
VW měl formální kodex chování, který by mohl být považován za příkladný. „Chováme se zodpovědně ve prospěch našich zákazníků, akcionářů a zaměstnanců. Neseme odpovědnost za neustálé zlepšování ekologické snášenlivosti našich produktů a za snižování nároků na přírodní zdroje při zohlednění ekonomických ohledů.“ Na povrchu toho bylo hodně, co se líbilo. Trocha rýpání však odhalí, že korporace má zavádějící pobídky, včetně neutuchající snahy o uznání za největší. Existovalo také dysfunkční vlastnictví akcií a struktura představenstva, která vedla spíše k vnitřním bojům o moc než k náležitému dohledu. Například přibližně jednu pětinu akcií vlastní spolková země Dolní Sasko a další významný podíl vlastní odbory, známé jako rada zaměstnanců. Oba mají zastoupení v představenstvu. Měli bychom se divit, proč je pracovní síla VW (z nichž mnozí jsou v Dolním Sasku) větší než zaměstnanci Toyoty a GM dohromady? Málokdo z nás cítil nadbytečné NOx produkované diesely VW, ale pro ty, kteří byli ochotni nahlédnout pod kapotu koncernu, byly zřejmé rizikové faktory.
Aby bylo jasno, ani nejpřísnější ESG analýza není určena k předpovědi konkrétní události. Nestandardní řízení však zvyšuje pravděpodobnost, že se stanou špatné věci. Po zjištění prvků špatného vládnutí si myslíme, že investoři mají tři možnosti; 1) držet se stranou, 2) myslet si, že přicházejí zlepšení, která trh nevidí, nebo 3) považovat zvýšená rizika za adekvátně zohledněná v ocenění a vidět další pozitivní katalyzátory, které jsou obzvláště přesvědčivé.
Mohlo by z toho vzejít něco dobrého?
Rostoucí množství výzkumů poukazuje na dlouhodobou významnost faktorů ESG na výkonnost investic. Doufáme, že jak se více a větších investorů zaváže k zásadám ESG (prodejem/vyhýbáním se urážlivým akciím nebo agitací za změnu), špatní aktéři zjistí, že budou platit více za kapitál a budou méně schopni financovat podniky, které podkopávají standardy ESG. Naopak, kapitál bude proudit levněji společnostem, které „dělají správnou věc“.
Zaujímáme utilitární hledisko a zkoumáme faktory ESG jako součást našeho hodnocení rizik. Zatímco my neustále hledáme dobrý, jsme se naučili, že se snažit (ne vždy úspěšně) vyhnout špatný je pro úspěšnou analýzu důležitější.
Nenabízíme žádnou předpověď, že se řízení ve VW zlepší (propagace zasvěcených osob pravděpodobně nezmění firemní kulturu). Jinde předpokládáme zlepšení v řízení, která budou přicházet pomalu, ale jistě; investoři budou muset sáhnout hlouběji a odhlasovat, aby vedení bylo odpovědné. Očekáváme také, že správní rady, manažeři a zaměstnanci společnosti budou od sebe vyžadovat více. To by mělo v konečném důsledku snížit riziko větších finančních a ekologických podvodů.
