Minulý týden byl Volkswagen na dobré cestě k tomu, aby vytlačil Toyotu jako největší a nejúspěšnější výrobce automobilů na světě. Nyní, když Volkswagen o víkendu odhalil své kroky k použití softwarového zařízení k překonání ekologických předpisů u přibližně 11 milionů vozů, musel nejen vytvořit rezervu ve výši 7.3 miliardy dolarů na příjmy na pokrytí nákladů na opravu vozidel. Potýká se s finančními důsledky, které mohou být mnohem horší. Někteří analytici tvrdí, že samotné přežití Volkswagenu je v ohrožení v důsledku masivního nezveřejněného technického, regulačního a značkového dluhu, který se nikdy neobjevil v rozvaze Volkswagenu.
Jaké jsou tyto podivné druhy skrytých dluhů, které se neobjevují v žádné rozvaze?
Volkswagen diesel sedí za bezpečnostním plotem v dealerství VW Středa, 23. září 2015, v . [+] Salt Lake City. (AP Photo/Rick Bowmer)
Technický dluh
Nedávno jsem mluvil s vysokým manažerem o některých softwarových problémech a ten mi prozradil, že nezná význam termínu „technický dluh“. Není sám. Mnoho jinak kompetentních manažerů naprosto ignoruje důležitost „technického dluhu“, který se začíná hromadit, když manažeři trvají na opakovaných „drobných úpravách“ ve vzájemně závislém systému, které jsou potřeba „naléhavě“, aniž by si udělali čas na sladění změn se architektura systému.
Vrcholový management se o problému často dozví, až když dojde k náhlému výpadku systému. Stává se to proto, že když jedna část systému selže, může to způsobit poruchy v jiných podsystémech kvůli úzkým závislostem. Konečným výsledkem může být totální výpadek systému a celý byznys se může náhle zastavit.
Tyto katastrofy mohou být důležitou příležitostí k poučení vrcholového managementu o důsledcích pokračování ve vylepšování vzájemně závislého systému, aniž by se ve skutečnosti platilo za jejich řádné provádění. Řezání zatáček za účelem dosažení výkonnostního cíle a zároveň řezání zákonných zatáček je hloupá hra. Firma může platit průběžně, nebo může později zaplatit mnohem více.
Když se tyto katastrofy objeví, může to být čas, aby vrcholový management odložil krátkodobou perspektivu a naučil se dlouhodobé náklady spojené s tím, že věci neděláme správně. Management se může dozvědět, jak akumulace technického dluhu vede ke zvýšeným nákladům na podporu, potížím s přidáváním nových funkcí, nežádoucí složitosti a nakonec úplným výpadkům systému.
Regulační dluh
Zkrácení softwaru může mít také masivní regulační dopady. V některých zemích může selhání systému zahrnovat sankce, dokonce i trestní odpovědnost a vězení pro odpovědné osoby. V případě Volkswagenu by regulační sankce za záměrné porušování ekologických předpisů mohly dosáhnout až 18 miliard dolarů. Ale to není vše.
Dluh značky
Náklady na opravu systému a zaplacení případných pokut mohou být jen malé části případné škody, kterou Volkswagen utrpí. Market Watch informuje o studii z roku 2008 profesorů Jonathana Karpoffa, D. Scotta Lee a Geralda S. Martina v Journal of Financial and Quantitative Analysis, která ukazuje, že náklady ve smyslu ztráty důvěry zákazníků mohou být mnohonásobně vyšší. Studie 585 firem, které byly všechny předmětem donucovacích opatření, ukázala, že očekávaná ztráta současné hodnoty budoucích peněžních toků v důsledku nižších prodejů a vyšších smluvních a finančních nákladů byla více než 7.5násobkem součtu všech pokut uložených prostřednictvím právní a regulační systém.
Úvaha o případu Volkswagen ukazuje proč. Volkswagen přiznává, že ke zjištění, kdy byl vůz testován, byl použit softwarový přepínač. Když detekoval test, aktivoval kontroly prostředí. Za normálních jízdních podmínek spínač aktivoval jinou kalibraci motoru, což vedlo k 10 až 40násobku znečištění povoleného podle zákonů USA.
Nyní to Volkswagen nedělal, protože nenáviděl životní prostředí. Kalibrace motoru pro normální jízdu dramaticky zvýšila výkon a spotřebu paliva. Ve skutečnosti byly reklamy Volkswagenu, které vytrubovaly kombinaci výkonných motorů šetrných k životnímu prostředí, podvodem. Motory mohly dělat jedno nebo druhé, ale ne obojí. Pokud by byly vozy prodány k provozu v normálních podmínkách s ekologicky nezávadnou kalibrací, měly by vozy mnohem menší jízdní šmrnc a jejich provoz by byl mnohem nákladnější.
Co tedy Volkswagen teď udělá? Volkswagen hovoří o stažení 11 milionů citronů a jejich dovozu v souladu s vládními pravidly. Ale věci nejsou tak jednoduché.
Taková oprava bude pravděpodobně stát několik tisíc dolarů na vozidlo, sníží výkon a zvýší emise uhlíku. Ale kteří řidiči budou ochotni přivézt své vozy, aby byly „opraveny“, aby splňovaly ekologické předpisy, když to znamená, že jízdní výkon vozu bude vážně ovlivněn a jeho provozní náklady se výrazně zvýší?
V důsledku toho problém nevyřeší pouhé „opravení“ vozů odstraněním odpojovacího spínače ze systému vozu. Volkswagen bude muset buď majitelům nabídnout pobídky, aby si nechali své vozy „opravit“, nebo přijít s dramatickou technickou inovací, která splňuje ekologické požadavky, aniž by to ovlivnilo jízdní vlastnosti nebo spotřebu paliva. Při absenci takových řešení může být Volkswagen nucen akceptovat vrácení vozidel a nabídnout náhradní vozidla. A který řidič bude v budoucnu věřit všemu, co Volkswagen řekne o výkonu vozu a jeho vlivu na životní prostředí?
Tímto způsobem je snadné vidět, jak by se technický, regulační a značkový dluh v případě Volkswagenu mohl spojit, aby dosáhl 7.5násobku možných pokut ve výši 18 miliard dolarů jen v USA. Pro firmu s tržní kapitalizací zhruba 88 miliard dolarů před odhalením z minulého víkendu by takové náklady mohly ohrozit budoucnost firmy.
Firmy a investoři si proto musí být vědomi, že skryté technické, regulační a značkové dluhy mohou být důležitější než finanční dluhy zveřejněné v rozvaze firmy.
Základní příčina: Hodnota akcionáře
Pokud příběh Volkswagenu zní děsivě povědomě, je to proto, že sdílí některé rysy s příběhem Toyoty, když kolem roku 2000 pod vlivem manažerů vyškolených MBA s krátkodobou perspektivou odložila svůj cíl být „nejlepším“ výrobcem automobilů. a místo toho se vydal stát se „největším“.
V roce 2010 se ukázalo, že Toyota se již v roce 2004 dozvěděla, že její vozy mají nadprůměrnou úroveň případů neúmyslného zrychlení. Toyotě trvalo pět let, než svolávala dvě základní příčiny – jednu, potulující se podlahové rohože, které ucpaly plynový pedál, a dvě, kdy se zasekl plynový pedál. NHTSA spojovala více než 50 úmrtí s incidenty nezamýšleného zrychlení.
Co způsobilo, že Toyota se svým legendárním důrazem na kvalitu nedokázala tento problém vyřešit? Akio Toyoda, nyní generální ředitel Toyoty, dospěl k závěru, že manažeři Toyoty byli „zmatení“ ohledně jejích tradičních priorit, kterými jsou nejprve bezpečnost, pak kvalita a teprve potom objem. Toyota začala zastávat tradiční cíle managementu růstu za každou cenu a drastického snižování nákladů i na úkor kvality.
Když se Akio Toyoda vrátil do Japonska v únoru 2010 po grilování v Kongresu USA o těchto otázkách, uspořádal shromáždění pro zaměstnance Toyoty. Měl na sobě šedou dělnickou bundu a hlasem plným emocí řekl 2,000 XNUMX shromážděným dělníkům a mnohem většímu publiku, které se shromáždilo před živými televizními monitory po celém světě: „Pojďme s dobrou náladou, bavte se a být sebevědomý a přitom zůstat pokorný. Dnes začínáme znovu.”
Toyota přežila díky tomu, že se vrátila ke svému cíli být „nejlepší“ a odložila svou krátkodobou perspektivu vydělávání peněz, aby se zaměřila na skutečnou kvalitu pro zákazníky. Zda bude mít Volkswagen takové štěstí, ukáže čas.
Učíme se tak, že maximalizace hodnoty pro akcionáře, jak se odráží v cenách akcií, není jen americkou nemocí. Obětí se může stát i německá firma s dlouhou historií inženýrské dokonalosti.
Sledujte Steva Denninga na Twitteru @stevedenning
Dáváme Volkswagen Automotive Group (OTCPK:VWAGY) hodnocení nákupu. Přestože růst jejich tržeb v současné době zpomaluje, jsou podhodnoceni na základě svých posledních příjmů a mají silný obchodní plán na přizpůsobení se rychle se měnícímu automobilovému světu.
Volkswagen je po Toyotě (TM) druhým největším výrobcem automobilů na světě. Prodávají vozy ve 153 zemích a provozují závody v 19 zemích, především v Severní Americe, Jižní Americe, Evropě, Asii a Africe. Není pochyb o tom, že Volkswagen je obrovská společnost s velkým globálním dosahem.
Připraveno pro budoucí růst
Budoucí obchodní plány Volkswagenu umožňují pokračovat ve výkonnosti a přizpůsobovat se rychle se měnícímu automobilovému trhu. Vedoucí prodeje Volkswagen Klaus Zimmer řekl, že veškerý prodej aut bude do roku 2035 elektrický a očekává se, že polovina jejich prodeje bude do roku 2030 elektrická. To je součástí plánu společnosti stát se uhlíkově neutrální do roku 2050. 73 miliard eur byly vynaloženy (50 % současných investic společnosti) na vývoj budoucnosti elektromobilů Volkswagen v letech 2021 až 2025. Do roku 20230 Volkswagen plánuje nabídnout veřejnosti 25 nových modelů elektrických vozidel v USA, Mexiku a Kanadě.
Volkswagen plánuje nejen plně přejít na výrobu elektrických vozidel, ale také plánuje investovat do autonomních vozidel. Volkswagen říká, že to bude rozděleno do čtyř kategorií: samořídící systém, jeho integrace do svých vozů, program správy vozového parku a platforma mobility. V roce 2025 plánuje Volkswagen spustit svou první službu plně autonomní mobility. To bude zahrnovat věci, jako jsou autobusy, půjčovna aut, sdílení vzestupů a jízda-hailing.
V rámci dohody s americkou vládou Volkswagen také zahájil nový program na zvýšení infrastruktury elektrických vozidel v Severní Americe a Kanadě. Dceřiná společnost Volkswagenu Electrify America do roku 1,800 zavede 10,000 2025 rychlonabíječek a 635 2,850 normálních nabíječek. Electrify America provozuje XNUMX nabíjecích stanic s přibližně XNUMX XNUMX rychlonabíjecími místy v provozu. Pro přechod ze spalovacích motorů na elektromotory bude nezbytná dobíjecí infrastruktura a Volkswagen se staví na pozici lídra i v tom.
Společnost v současné době vyrábí vozidla, která spadají do čtyř kategorií: Osobní automobily, lehká užitková vozidla, užitková vozidla a finanční služby. Vlastní také společnosti Škoda, SEAT, Cupra, Audi, Lamborghini, Bentley, Porsche a Ducati. Volkswagen plánuje přejít na plně elektrický pohon nejen u své vlastní řady, ale také u svých dalších značek. Tyto společnosti také plánují implementovat do svých sestav spoustu elektromobilů. Například Bentley plánuje vyrábět pouze plug-in hybridy a do roku 2030 půjde také na elektřinu.
Přechod na elektromobily přichází rychle. Plán Volkswagenu vyrábět nejen elektromobily, ale také investovat do technologie autonomního řízení, dobíjecí infrastruktury a mobility jako služby je staví na jednu z nejlepších pozic na trhu. Být společností s globálním dosahem a nyní lídrem v oblasti autonomního řízení a technologií EV pouze připraví Volkswagen k tomu, aby pokračoval ve výkonech.
Nedávné příjmy (4. čtvrtletí 2021)
Během svého posledního výdělku Volkswagen řekl investorům, že pandemie Covid a globální nedostatek polovodičů způsobily pokles prodeje vozů pro skupinu Automotive o 6.2 %. Krátkodobé problémy způsobuje i válka probíhající s Ukrajinou a Ruskem, protože Volkswagen zastavil operace v Rusku. Stále platí Rusům 80 % svých mezd a nadále zásobují ruské zákazníky Volkswagenu náhradními díly. Aby to na Volkswagenu bylo ještě těžší, byli nedávno nuceni svolat asi 100,000 246,000 plug-in hybridů kvůli problému, který by mohl způsobit jejich vzplanutí. V březnu tohoto roku musel Volkswagen také svolat zhruba 5 10 crossových sportovních modelů Atlas a Atlas v Kanadě a USA kvůli závadě na elektroinstalaci, která se týkala airbagů, oken a brzd. Přestože měl Volkswagen v posledních XNUMX-XNUMX letech mnoho problémů, stále vydělává miliardy dolarů a nadále si vede jako jeden z nejlepších výrobců automobilů na této planetě.
Navzdory potížím Volkswagenu dokázaly loni zvýšit tržby o 12 % na 250 miliard eur. Provozní zisk Volkswagenu před zvláštními položkami byl asi 20 miliard eur a jejich čistý peněžní tok vzrostl na 8.6 miliardy eur, což je meziroční nárůst o 35 %. Volkswagen se v roce 2021 stal opět ziskovým v USA, stejně jako v Mexiku a Kanadě. 70 % prodejů pocházelo z jejich čtyř hlavních SUV (modely Atlas, Tiguan, Taos a ID.4).
V první polovině roku 2021 Volkswagen oznámil, že má 26% podíl na trhu elektrických vozidel prodávaných v Evropě. Nicméně do konce roku 2021 byl Volkswagen ID.3 druhým nejprodávanějším elektrickým vozidlem v Evropě, hned vedle Tesla Modelu 3. Renault Zoe byl třetí a Volkswagen ID.4 čtvrtý. Ačkoli Tesla (TSLA) mohla mít nejprodávanější vůz Volkswagen, stále si na konci roku držel větší podíl na trhu s 25 %. Stellantis (STLA) (mateřská společnost Renaultu) se umístila na druhém místě s podílem na trhu 14.5 %, zatímco Tesla na třetím místě s podílem na trhu 13.9 %.
Volkswagen minul odhadovaný zisk na akcii o 0.48 dolaru a vykázal skutečný zisk na akcii 0.87 dolaru. Také jim chyběly výnosy o 1.12 miliardy a vykázaly skutečné výnosy ve výši 69.64 miliardy (meziroční pokles o 14.42 %). Přestože Volkswagen možná v tomto čtvrtletí zisk minul, zbytek roku je velmi slibný. Volkswagen Group v nedávných výnosech uvedl, že očekávají, že tržby z prodeje v roce 8 poskočí o 11–2022 %, přičemž provozní návratnost tržeb odhaduje na 7–8.5 %. Očekává se však, že čistý peněžní tok zůstane na stejné úrovni jako v roce 2021.
Volkswagen měl minulý rok skvělý rok, ale věříme, že tento příští rok bude ještě lepší. Když se nedostatek mikročipů a polovodičů začne zlepšovat, podnikání Volkswagenu dostane velkou podporu, zejména pokud jde o řadu elektrických vozidel. Volkswagen neinvestuje pouze do elektrické energie, ale také investuje do technologií, jako jsou samořídící auta a samořídící spolujízda. Volkswagen výrazně investoval do infrastruktury elektrických vozidel se svou americkou dceřinou společností Electrify America.
Levné ocenění v kombinaci s vynikajícím výhledem
Toyota je největším výrobcem automobilů na světě, zatímco Volkswagen je na druhém místě a mateřská společnost Mercedes-Benz, Daimler (OTCMKTS: DDAIF), na třetím. Volkswagen má nejen levné ohodnocení, ale má také vynikající obchodní a provozní plány, které je postaví na správné místo k úspěchu. Věříme, že Volkswagen bude pokračovat ve zvyšování tržeb, investování do inovací a bude lídrem v automobilovém průmyslu. Na základě jejich aktuálních finančních výsledků a různých násobků akcií je Volkswagen levný a skvělý nákup.
Za prvé, Volkswagen má velmi nízký poměr P/E (TTM) 6.91. To je méně než 9.64 u Toyoty (největší výrobce automobilů na světě), ale vyšší než u Mercedes-Benz 2.92 (třetí největší výrobce automobilů na světě. V průměru má spotřebitelský sektor medián P/E (TTM) 13.43. Na základě toho Zdá se, že na trhu existuje mnoho podhodnocených výrobců automobilů. Jsme však přesvědčeni, že Volkswagen v příštích 5 až 10 letech stále porazí svou konkurenci na základě jejich závazku přejít na elektrický proud, investic a podílu na trhu v klíčových oblastech po celém světě.
Dalším atraktivním násobkem je jejich poměr cena/prodej. Mají poměr P/S (TTM) 49, což jim vydělává A+ v této metrice za hledání alfa. Poměr P/S společnosti Volkswagen je o 70 % nižší než medián spotřebitelského sektoru ve výši 93. V obou poměrech P/E i P/S se Volkswagen řadí na přední místo nejen v automobilovém průmyslu, ale i v celém sektoru spotřebního zboží. Toyota má poměr P/S 89, zatímco Mercedes-Benz má poměr 48.
Poměr ceny k rezervaci (TTM) pro Volkswagen je 49 ve srovnání se sektorovým mediánem 2.36. Toyota má poměr cena/kniha 1.09, zatímco Mercedes-Benz má poměr 90. Díky tomu se Volkswagen na základě tohoto násobku blíží samé špičce svých vrstevníků. Od listopadu 2007 poměr cena/kniha pro Volkswagen výrazně klesl z 1.65.
Meziroční růst tržeb Volkswagenu o 12.26 % může být pro mnoho investorů, kteří hledají růstové akcie, znepokojivý. Mnoho z předchozích problémů Volkswagenu se však začíná konečně vytrácet. Například emisní skandál Volkswagenu je stál přes 20 miliard dolarů, což nepochybně ovlivnilo jejich volné peněžní toky a růst příjmů.
Jak bylo uvedeno výše, meziroční růst tržeb Volkswagenu není tak velký a jejich průměrný pětiletý růst tržeb je pouze 5 %. Jejich provozní peněžní tok se však meziročně zvýšil o 3.03 % a jejich průměrný pětiletý růst provozních peněžních toků je 55 %. Jejich čistý příjem vzrostl meziročně o 5 %, zatímco jejich zředěný zisk na akcii vzrostl o 19.18 %. Pětileté průměry těchto temp růstu jsou 73.47 % a 78.10 %. Jejich volný peněžní tok s pákovým efektem se meziročně zvýšil o 5 % ao 23.43 % za poslední tři roky, ačkoli průměrný růst 23.61letého volného peněžního toku s pákovým efektem je -14.21 %.
Kvůli jejich zápornému 5letému tempu růstu volných peněžních toků s pákovým efektem by se mnoho investorů obávalo, že společnost nemusí pokračovat v růstu. Ale jak již bylo zmíněno dříve, obchodní plány Volkswagenu jsou tím, co jim zajistí úspěch; Ne to, co dělali před pěti lety. Emisní skandál je stál hodně přes 30 miliard eur. Také hodně investovali do nových technologií. Očekáváme, že Volkswagen bude nadále růst kvůli mnoha faktorům, zejména včetně jejich podílu na trhu a investic do elektromobilů a technologií autonomního řízení.
Potenciální riziko a nevýhoda
S každou investicí je spojeno riziko. Volkswagen není jiný. Jedním z hlavních potenciálních rizik, které u Volkswagenu vidíme, je jejich dluh. S více než 239 miliardami dolarů dluhu je Volkswagen nejzadluženější společností na celém světě. Velká část tohoto dluhu je vázána na velkou finanční divizi společnosti. Přestože Volkswagen inovuje a nadále se připravuje na budoucí růst, jejich vysoké dluhy by ho mohly stát budoucnost, protože růst čistého příjmu a růst volného cash flow by mohl být brzděn. Pokud společnost nemůže pokračovat v růstu peněžních toků a čistého zisku, cena akcií by mohla zůstat stejná nebo klesat.
Dalším rizikem, které vidíme spojené s Volkswagenem, je pokles výroby kvůli nedostatku mikročipů a polovodičů. Pokud by Volkswagen kvůli těmto nedostatkům nebyl schopen vyrobit tolik aut, mohly by klesnout tržby společnosti a také tržby. Cena akcií společnosti by pak mohla být velmi dobře ovlivněna tímto potenciálním poklesem tržeb a výnosů.
Jediné další potenciální riziko, které ve Volkswagenu vidíme, je potenciál poklesu růstu tržeb. Jak již bylo zmíněno dříve, nevidíme pokles tržeb Volkswagenu, ale nárůst tržeb kvůli jejich závazku přejít plně na elektrický pohon a jejich podílu na klíčových trzích. Pokud však Volkswagen nenajde způsob, jak zvýšit výnosy, bude mít akcie problém získat hodnotu. Přestože věříme, že Volkswagen v budoucnu poroste tržby, vždy existuje potenciál mnoha faktorů, které ovlivní jejich potenciální tempo růstu. V případě, že Volkswagen nezvýší tržby nebo zůstanou stagnovat, cena akcií by mohla potenciálně klesnout nebo by mohla zůstat stagnující.
Velká část rizika, které vidíme spojené s Volkswagenem, leží ve společnosti a ne tolik vnějších faktorech. Pokud se Volkswagenu podaří zvýšit výnosy a uvolnit peněžní toky, najít způsob, jak se vypořádat s nedostatkem mikročipů a pokračovat v útocích na trh s elektrickými vozidly, vidíme, že budou i nadále lídrem v automobilovém průmyslu a skvělými akciemi k nákupu.
Proč investovat do čističky vzduchu?
Volkswagen je silná společnost se silnou historií. Mají velký globální dosah a již nyní jsou lídrem, pokud jde o elektrická vozidla. Volkswagen bude také pokračovat v investicích do technologie elektromobilů a infrastruktury pro elektromobily. Věříme, že automobilové značky, které Volkswagen vlastní, budou i nadále prosperovat.
Poměry P/E, P/S a cena/kniha společnosti Volkswagen jsou ve srovnání se zbytkem odvětví velmi nízké. Jsou podhodnocené a věříme, že jsou nejen jedny z nejhodnotnějších akcií v sektoru spotřebního zboží, ale také jedny z nejhodnotnějších akcií v automobilovém průmyslu. S Volkswagenem jsou spojena některá rizika, například jejich velké zadlužení a zpomalení růstu tržeb. Věříme však, že přechod na elektrická vozidla a způsob, jakým zaútočily na trh EV, v budoucnu zvýší nejen příjmy, ale i čistý příjem a volné peněžní toky. Věříme, že největší hybnou silou ceny akcií bude zvýšený růst výnosů a volné peněžní toky.
Na základě jejich poslední zprávy o výdělcích, budoucích obchodních plánů, globálního dosahu a dlouhodobé dominance ve výrobě automobilů dáváme Volkswagenu nákupní hodnocení. Věříme, že budou fungovat i v příštích 5-10 letech a budou lídrem na trhu EV. Volkswagen je skvělá společnost s levným ohodnocením; nemluvě o velkém růstu založeném na jejich budoucích obchodních plánech.
Tento článek byl napsán
