Znovuotevření Číny po lednovém zrušení přísných restrikcí týkajících se „nulového COVID“ se časově shodovalo s náročnými ekonomickými podmínkami v zámoří, protože prudká inflace způsobila, že spotřebitelé méně naklonili kupovat čínské zboží. Doma byli čínští spotřebitelé opatrní, aby po téměř dvou letech blokování a uzavírání hranic začali znovu utrácet. V červenci Čína ustoupila globálnímu trendu a vstoupila do období deflace, ze kterého se ve druhé polovině roku snažila dostat. Ceny v listopadu meziročně klesly o 0.5 procenta, což je nejprudší pokles za tři roky. Čínská realitní krize pokračovala, protože více developerů balancovalo na pokraji platební neschopnosti a prodeje domů zůstaly na polovině úrovně z prosince 2020 – což je problém pro ekonomiku, v níž nemovitosti tvoří přibližně 30 procent hrubého domácího produktu (HDP) a téměř 70 procent bohatství domácnosti. Zatímco Mezinárodní měnový fond (MMF) očekává, že čínská ekonomika zakončí rok růstem o 5.4 procenta, ekonomové předpovídají zpomalení v roce 2024 a dále v důsledku strukturálních problémů, jako je rekordní zadlužení a nízká porodnost. Zahraniční investoři hlasovali se svými peněženkami. Čína vykázala za tři měsíce do září deficit zahraničních investic ve výši 11.8 miliardy dolarů – poprvé od začátku záznamů zahraniční firmy vytáhly ze země více peněz, než vložily. Odliv kapitálu v září podle Goldman Sachs dosáhl 75 miliard dolarů, což je nejvyšší hodnota za sedm let. 
Přestože Čína již dříve čelila hospodářskému zpomalení, rozsah výzev, kterým ekonomika čelí, zaměřil pozornost na Si Ťin-pchingovo vedení. Po rozchodu s kolektivním rozhodováním minulých vůdců, jako byl předchůdce prezidenta Chu Ťin-tchaa, Xi soustředil moc do svých rukou, upřednostnil politickou kontrolu nad ekonomikou a dále rozmazal hranice mezi čínským státem a vládnoucí komunistickou stranou. Součástí tohoto posunu bylo snížení vlivu čínského premiéra, oficiálně druhého nejvýše postaveného úředníka v čínském politickém systému, jehož role tradičně zahrnovala určování tónu hospodářské politiky. Pod Si Ťin-pchingovým vedením hospodářská politika zdůrazňovala „stabilitu“ a cíl „společné prosperity“, aby se uzavřela propast mezi majetnými a nemajetnými a bohatým pobřežím a vnitrozemskými provinciemi. Takové koncentrované rozhodování není vždy dobrým znamením pro ekonomiku, říká Chenggang Xu, vedoucí vědecký pracovník Stanfordského centra pro čínskou ekonomiku a instituce. “Když premiér řídil ekonomiku, spoléhal se na odborníky v různých oblastech, takže to velmi záleželo na kvalitě odborníků,” řekl Xu Al Jazeera. „Ale od vlády Si Ťin-pchinga [již] nedůvěřuje premiérovi a převzal moc přímo řídit ekonomiku. Kdo je tedy odborník? Nejsou tu žádní odborníci.“‘ Carsten Holz, odborník na čínskou ekonomiku z Hongkongské univerzity vědy a technologie, uvedl, že politické klima znesnadňuje jasné pochopení ekonomických problémů země. „Příliš často téměř anarchické prostředí posledních dvou dekád vedlo k takovým rysům, jako je předlužený realitní sektor, částečně insolventní systém správy majetku, temné finance místních samospráv, úvěrové knihy komerčních bank pochybné kvality a vykořisťovatelský elitu od podnikatelů po manažery ‚státních‘ podniků a vládní a stranické kádry,“ řekl Holz Al Jazeera. “Žádná autorita nemůže pochopit celý rozsah jednotlivých ekonomických problémů, natož jejich vzájemné závislosti.” 
V posledních několika letech Xi také dohlížel na dalekosáhlý regulační zásah proti průmyslovým odvětvím od technologií po finanční služby a soukromé vzdělávání. Jednou z hlavních změn v roce 2023 bylo zřízení Národní finanční regulační správy, na kterou přímo dohlíží čínský kabinet, aby převzala roli Čínské bankovní a pojišťovací regulační komise v regulaci finančního odvětví. Gary Ng, ekonom z Natixis v Hong Kongu, řekl, že takové reformy byly nezbytné k vyplnění regulačních „šedých oblastí“. Další změny však investory otřásly, včetně zákona proti špionáži, který vyvolal otázky ohledně zákonnosti zahraničních firem vykonávajících konzultační činnost a práci v oblasti business intelligence. Začátkem tohoto roku Čína vyšetřovala poradenské firmy Bain & Company a Mintz Group a v srpnu jim uložila pokutu 1.5 milionu dolarů za „nezákonné obchodní operace“. „Je to komunistická totalita. Znamená to, že komunistická strana kontroluje vše, včetně soukromých firem, včetně zahraničních firem,“ řekl Xu. „Důvod, proč budou zahraniční firmy čistky, je přesně ten, že se obávají, že tyto firmy nebudou kontrolovány [Strana]. Pokud se pod jejich kontrolou zcela vzdáte, můžete operovat.” Za Si Ťin-pchinga se Peking také snažil určovat směr svých hlavních průmyslových odvětví a stále častěji vybíral vítěze a poražené, místo aby to nechal na trhu, řekl Ng. „Tencent a Alibaba mohly v minulosti růst díky požehnání regulátorů, ale právě teď si myslím, že skutečně existuje silnější státem vedený přístup, pokud jde o rozhodování o tom, jaký druh průmyslu Čína chce [a] kde by měla sociální nebo obecné ekonomické zdroje,“ řekl. Rostoucí zapojení Pekingu do ekonomiky také znepokojuje investory v souvislosti s geopolitickými ohnisky, jako je Tchaj-wan, který se Si Ťin-pching zavázal „znovu sjednotit“ s Čínou do roku 2049. Chris Beddor, zástupce ředitele čínského výzkumu v Gavekal Research, řekl, že ruská invaze Ukrajiny a následné sankce vůči Moskvě byly budíčkem ohledně geopolitických rizik. “Je to ukázka živého ohně pro západní investory,” řekl Beddor Al-Džazíře. “Co se v zásadě stane, když vláda Spojených států nemá ráda nějakou zemi, a to znamená, že se musíte rychle stáhnout a pravděpodobně [zjistíte], že v tomto procesu je hodně peněz a je to docela bolestivé.” 
Pro Si Ťin-pchinga bude hledání nových hnacích sil hospodářského růstu velkou výzvou. Odhaduje se, že 60 až 80 milionů bytů po celé Číně zůstává prázdných a dalších 20 milionů je údajně nedokončených, uvádí japonská investiční banka Nomura. Podle zprávy Brookings Institution je čínská ekonomika natolik závislá na nemovitostech, že pokud by sektor klesl o jednu třetinu, 10 procent čínské produkce by muselo být nahrazeno novými aktivitami. I když se Peking vyhnul velkému záchrannému programu v západním stylu pro tento sektor a zdánlivě se spokojil s tím, že nechal některé společnosti selhat jako varovný příběh, objevily se známky nedávného posunu v politice uprostřed zpráv, že 50 vývojářů bylo umístěno na seznam pro vládní podporu. “Oblastí, kde můžete vidět [Xiho] otisky na ekonomice, je zaměření na průmyslovou politiku a vize, kterou tvůrci hospodářské politiky nastolili, že nepotřebujeme majetek, možná dokonce už nepotřebujeme tolik exporty,” řekl Beddor. „To jsou staré hnací síly růstu. A místo toho budeme hledat nové hnací síly růstu, zejména v oblasti technologií.“ Snaha Xi snížit závislost Číny na nemovitostech měla smíšené výsledky. Čínský průmysl elektrických vozidel a zelené energie udělal pokroky, zatímco jiná odvětví, jako jsou polovodiče, se potýkaly s pokrokem. Ve snaze kompenzovat dopady amerických sankcí nalil Peking v roce 29 do svého polovodičového průmyslu 2019 miliard dolarů – ale náhlý příliv financí byl poznamenán zprávami o rozsáhlé korupci a neefektivitě. Následný zásah do pasti chytil řadu manažerů napojených na vlajkovou loď čínského polovodičového investičního fondu. Obrovské úrovně místního vládního dluhu – podle MMF dosahující 12.6 bilionu dolarů, neboli 76 procent ekonomického výkonu v roce 2022 – jsou další výzvou, které budou muset politici v roce 2024 čelit. V září úřady povolily místním vládám vydat dluhopisy v hodnotě 137 miliard dolarů na splacení. dluh a týdny později nařídil bankám, aby znovu vydaly půjčky místním vládám se splatností v roce 2024 za nižší úrokové sazby. Ng z Natixis řekl, že Čína má mnoho nástrojů, jak se vypořádat s problémem místního vládního dluhu, včetně vysoké míry úspor a pravomoci centrální vlády „mobilizovat státní zdroje“, které nejsou snadno dostupné v jiných zemích. 
Ostatní, včetně ratingové agentury Moody’s, jsou méně pozitivní. Začátkem tohoto měsíce agentura Moody’s snížila úvěrový rating Pekingu ze stabilního na negativní s odvoláním na finanční pomoc zadluženým místním vládám, realitní krizi a zmenšující se počet obyvatel země. Ratingová agentura údajně řekla svým zaměstnancům v Číně, aby před oznámením zůstali doma kvůli obavám z potenciální odvety, uvádí Financial Times. Jedna věc, na které se většina ekonomických analytiků shodne, je, že čínská ekonomika potřebuje výraznou reformu, aby vyrovnala zpomalení. Ekonom Holz řekl, že to bude těžké pod Si Ťin-pchingovou přísnější kontrolou ekonomiky. „Z ekonomického hlediska můžeme očekávat, že v roce 2023 uvidíme více toho, co jsme již viděli: drobná fiskální a monetární stimulační opatření, mnoho pokusů o řešení mikroekonomických problémů pomocí diskrečních vládních intervencí a převážně neúspěšné pokusy dostat se na vrchol individuálních problémů. “ řekl Holz. „Utišování zahraničních obav z nacionalismu a militarismu ČLR s cílem přilákat přímé zahraniční investice a zvýšit vývoz je také v současné době opět na pořadu dne,“ řekl a použil zkratku pro Čínskou lidovou republiku. “Ale v zásadě se systém zasekl.” Reforma a rozvoj se nemohou pohnout kupředu ze strachu z velkých problémů, které se vynoří z nečekaných zákoutí ekonomiky.
Jednoduše se přihlaste k odběru myFT Digest čínské ekonomiky – doručeno přímo do vaší schránky.
Tento měsíc nový čínský ministr financí Lan Fo’an řekl trhům to, co čekaly, že uslyší – Peking zvýší rozpočtové výdaje na podporu bojujícího postpandemického oživení druhé největší světové ekonomiky.
Čína má rozmístit arzenál místních a centrálních vládních dluhopisů, včetně nového Rmb1tn (140 miliard dolarů) státní pokladny – což posune rozpočtový schodek Pekingu letos na maximum 3.8 procenta za dvě desetiletí, řekl Lan, aby „udržel intenzita fiskálních výdajů na vhodné úrovni“.
Ale zatímco investoři toto poselství uvítali, mnoho analytiků si klade otázku, jak velkou rozpočtovou palebnou sílu má Peking skutečně k posílení klesající důvěry a posílení ekonomické dynamiky.
S ekonomickým růstem zpomalujícím a předchozím investičním modelem ztrácejícím dech jsou daňové příjmy pod tlakem, uvedli analytici. Peking se také zdráhá půjčovat si více, vzhledem k tomu, že má obrovské zásoby nedobytných dluhů, které musí vyřešit na úrovni místní vlády.
„Toto je dlouhodobější příběh – že fiskální politika byla v posledních třech až čtyřech letech omezena,“ řekl Logan Wright, ředitel výzkumu čínských trhů ve společnosti Rhodium Group. “[A] je stále více a více omezená, pokud jde o to, co může skutečně dělat.”
V letošním roce, kdy se ekonomika snažila odrazit z poklesu způsobeného nulovými kontrolami Covid v roce 2022 a zpomalením v oblasti nemovitostí, vláda reagovala postupnými uvolňovacími opatřeními.
Čína se zdráhá zvýšit pákový efekt, jak tomu bylo po finanční krizi v roce 2008, kdy rozpoutala stimul Rmb4tn tehdy v hodnotě 13 procent hrubého domácího produktu.
Tentokrát ústřední vláda nevyužila páku, která je na první pohled relativně čistá, říkají analytici. Ve srovnání s místními vládami, které mají dluh ve výši asi 76 procent HDP, měla centrální vláda loni podle Wrighta jen asi 21.3 procenta.
“Tvrdili bychom, že Peking má k dispozici značné fiskální zdroje,” řekl Fred Neumann, hlavní ekonom pro Asii z HSBC. Řekl, že Peking má prostor přidat další dluh v hodnotě asi 20-30 procentních bodů HDP, což by znamenalo dlouhou cestu k vyřešení problémů s dluhy místních vlád.
Analytici MMF v dokumentu zveřejněném v srpnu také uvedli, že čistá finanční pozice Číny, s přihlédnutím k jejím aktivům, jako jsou majetkové účasti, patří mezi 15 nejlepších na světě, a to na úrovni 7.25 procenta HDP, i když tato pozice neustále klesá. ocenění aktiv bylo předmětem nejistoty z důvodu faktorů včetně likvidity.
Většina analytiků se však domnívá, že skutečné dluhové závazky centrální vlády jsou mnohem větší, než naznačují čísla. Peking funguje jako konečná pojistka pro celkový vládní dluh země, odhadovaný společností Rhodium’s Wright na 142 procent HDP v loňském roce, včetně dluhu v držení centrální vlády, politických bank, místních samospráv a finančních nástrojů místní vlády (LGFV) – mimo rovnováhu účetní jednotky, které získávají vlastní prostředky.
„V Číně jsou hranice trochu rozmazané,“ řekl Hui Shan, ekonom Goldman Sachs, o tom, jak vypočítat celkové dluhové závazky vlády. “V jakém okamžiku končí závazky LGFV, než se stanou odpovědností místní vlády – je těžké nakreslit tuto hranici.”
Řešení problémů s dluhy místních samospráv se pro Peking stalo jedním z nejnaléhavějších problémů. Po vylepšení prognózy čínského hospodářského růstu pro letošní rok na 5.4 procenta z 5 procent MMF uvedl, že Peking stále potřebuje „zavést reformy koordinovaného fiskálního rámce“.
Od září Peking žádá státní banky, aby snížily úrokové poplatky a prodloužily dobu trvání půjček místní vlády, napsal Gavekal Dragonomics. Peking také umožňuje provinčním vládám vydávat dluhopisy na splacení dluhů LGFV.
Do začátku listopadu vydalo nejméně 27 provincií a jedna obec dluhopisy ve výši 1.2 bilionu Rmb, které využívají kvóty pro prodej dluhopisů místní vlády, které byly přiděleny v předchozích letech, ale nebyly plně využity.
Tím, že ústřední vláda zachraňovala místní vlády dalším kolem dluhopisových swapů – naposledy v letech 2015–18 – dala přednost „prevenci rizik“, řekl Gavekal. To znamenalo zastavit škodlivé nesplácení dluhopisů, které by mohly mít obrovský vlnový efekt.
To přichází na úkor podpory pocitu morálního hazardu mezi místními vládními dlužníky. Existují však náznaky, že Peking se stává méně náročným na místní vlády ohledně růstových cílů, což by mělo v budoucnu snížit potřebu předlužování.
„Úředníkům místní správy se posílá zpráva, že ‚nevyvíjíme na vás takový tlak jako v minulosti, abyste dosáhli výjimečně vysokých temp růstu, takže LGFV nepotřebujete tolik jako v minulosti‘, “ řekl Chris Beddor, zástupce ředitele čínského výzkumu ve společnosti Gavekal.
Ústřední problém nedostatečné tvorby vládních příjmů však podle analytiků stále zůstane. Podle reforem v roce 1994 centrální vláda kontroluje daňové příjmy, zatímco místní vlády jsou odpovědné za více služeb. Mnoho místních samospráv si obvykle přepůjčilo peníze, protože jim chybí hotovost na splnění všech svých závazků.
„Fiskální struktura je skutečně důvodem, proč jsme se dostali do tohoto chaosu. Takže nakonec musí dojít ke změně politických pobídek, možná ke změně fiskální struktury, abychom se z toho dostali,“ řekl Beddor.
Dalším kritickým problémem však bylo, že jak starý čínský investiční model poháněný dluhem přešel na model více založený na spotřebě, příjmy z prodeje půdy a daní z přidané hodnoty klesly, zejména když trh s nemovitostmi v posledních letech implodoval.
Souhrnný výběr daní k HDP klesl z 18.5 procenta v roce 2014 na 13.8 procenta v loňském roce, řekl Wright z Rhodium.
Čínská komunistická strana by mohla stále více čelit tvrdým rozhodnutím, jak vyvážit sociální a rozvojové potřeby s některými strategickými cíli prezidenta Si Ťin-pchinga, jako je rozvoj hi-tech průmyslu nebo projekty zámořské infrastruktury.
“Větší problém je v tom, jak udržovat fiskální zdroje v systému,” řekl Wright. “A jde o to, že Čína čelí velmi smysluplným kompromisům mezi všemi těmito úpravami.”
Čína by mohla dále zvýšit svůj fiskální schodek, ale ten už byl vysoký na souhrnných 7 procentech HDP, řekl Wright. “Ano, můžete to zvýšit až na 8-9 procent, ale pak už není téměř kam jít,” řekl. “Je opravdu těžké pokračovat v expanzi.”
