Pokud bych měl jmenovat burzovní mýtus, který nejdéle přetrvává na Twitteru, YouTube atd., bylo by to zcela jistě nadměrné zadlužení VW, Fordu, BMW a všech dalších dlouhodobě etablovaných automobilek a jejich hrozící bankrot. Brát dluh Volkswagenu v rozvaze jako argument, že společnost v dohledné době zkrachuje, je přinejmenším problematické. Částečně mám pocit, že lidé nic lepšího neznají, a částečně, že nic lepšího vědět nechtějí. U první skupiny jsem se vrátil do rozvahy Volkswagenu, abych zdůraznil rozdíl mezi tradičními výrobci automobilů a většinou všech ostatních společností. Nebojte se, k pochopení faktů nepotřebujete prakticky žádné předchozí znalosti.
Podívejte se prosím také na moje video:
Automobilky jako nejzadluženější společnosti na světě — Rozšířený mýtus
Nepřeháním, když řeknu, že každý druhý den čtu na Twitteru o «zombie společnosti» Volkswagen, která je údajně nejzadluženější na světě. Již před časem jsem na Twitteru psal dlouhé vlákno, ze kterého zde vycházím, ale které opět výrazně rozšiřuji, abych vyvrátil další argumenty.
Na následujícím obrázku jsem sesbíral nějaké názory z Twitteru a mohu vám slíbit, že s těmito názory nemusím dlouho hledat. Autory tweetu jsem z ohleduplnosti patřičně očernil, protože mi nejde o to, abych si z lidí dělal legraci, ale abych objasnil, jak moc je tento názor rozšířený.
Ale nejen na sociálních sítích lidé píší o vysoké zadluženosti těchto společností. Také na stránkách Car-Motor-and-Sport , T-Online.com , faz.net , boerse-online.de a mnoha dalších známých médiích narazíme na titulky především německých, vysoce zadlužených automobilek. Pokud je pak jeden z 8 lidí, kteří si v roce 2022 přečetli článek nejen po titulek, může se čas od času přečíst věta „ale to je kvůli rozdělení financování“, ale není to vysvětleno dále ve všech uvedených příkladech. Kromě toho vždy existují články, které zcela ignorují segment financování. V důsledku toho každý, kdo se tímto tématem nikdy nezabýval, má jen malou šanci pochopit rozdíl mezi touto a jinými společnostmi.
Pohled na rozvahu Volkswagenu
Za prvé, v následujícím odkazuji na výroční zprávu Volkswagenu za rok 2021, protože jsem chtěl vzít v úvahu celý rok. Výpisy však můžete snadno přenést i do čtvrtletních přehledů.
Pokud se podíváte na rozvahu Volkswagenu (AR 2021), můžete si zpočátku myslet, že předpoklad masivního dluhu je správný. Tento předpoklad však nezohledňuje, jak jsou Volkswagen a další automobilky finančně strukturované.
Kromě provozní části podnikání, tedy stavby a prodeje aut, mají většinou 100% dceřiné společnosti, které se chovají jako banky. Aktiva těchto dceřiných společností jsou převážně finanční povahy, tj. pohledávky a půjčky, a jsou většinou vykazována s vlastními rozvahami v podáních, zatímco aktiva jsou přesto integrována do „hlavní“ rozvahy. Například segment finančních služeb Volkswagenu. Tyto dceřiné společnosti jsou obvykle velmi silně zadlužené, tj. zvyšují svou návratnost vlastního kapitálu převzetím dluhu.
Pohled na segment finančních služeb ukazuje, že závazky ve výši 192.4 miliardy eur jsou kompenzovány aktivy v hodnotě 235.6 miliardy eur. Jedná se z velké části o pohledávky z úvěrových či leasingových smluv s odběrateli a bankovní úložky. Kdo udělá tu chybu, že do analýzy VW zahrne pouze závazky a nikoli neuhrazené pohledávky, dospěje ke značně zkresleným výsledkům, neboť závazky jsou více než kompenzovány aktivy.
Pro znovu upřesnění: Oceňovali bychom banky podle jejich závazků, ale ne podle nároků vůči nim? Ano? Pak mám špatnou zprávu pro všechny akcionáře JP Morgan. Vaše společnost má závazky ve výši 3.5 bilionu (Ne, to není překlep), včetně více než 300 miliard USD dluhu a pouhých 290 miliard USD vlastního kapitálu.
Finanční služby VW fungují na stejném principu. Mimo jiné vydávají dluhopisy, berou si úvěry a přijímají bankovní vklady zákazníků, jimiž následně financují vozy, které pak zákazníci financují nebo si je pronajímají od distributorů VW nebo přímo od VW. Každá banka v zásadě funguje na stejném principu. Dluhy nejsou zátěží ‚pro‘ obchodní model VW, ‚jsou‘ obchodním modelem. Ve vztahu Levné půjčování a výhodné půjčování kapitálu. To mimochodem umožnilo VW dosáhnout v roce 6 provozního zisku ve výši asi 2021 miliard eur. Nezdá se to příliš špatný obchodní model, že?
Automobilový segment a finanční segment by proto měly být zvažovány a hodnoceny odděleně od sebe, aby bylo možné dosáhnout smysluplných výsledků. Naštěstí nám to VW usnadňuje a ve své rozvaze uvádí majetek samostatně. To pak ukazuje, které závazky jsou přiřaditelné finanční složce a které automobilovému segmentu. Zde je třeba se podívat na „skutečné“ dluhy, z nichž většinu lze připsat finančním službám. To je něco, co se také často plete. Za dluh většinou považujeme pouze úročené závazky, tedy úvěry, dluhopisy, leasingy a podle výkladu i penzijní závazky, které pro jejich strukturu vždy zařazuji.
