Tento měsíc si připomeneme 10 let od pádu Lehman Brothers. V mnoha ohledech je na tom globální finanční systém lépe v důsledku mimořádných stabilizačních opatření přijatých po roce 2008. Některá známá rizika se však vracejí a objevují se nová.
1. Globální dluh od krize nadále narůstá, vládní dluh vzrostl o 31 bilionů dolarů.
Pod tímto číslem titulku jsou důležité rozdíly v tom, kdo si půjčil, a zdrojích a typech nesplacených dluhů. Vlády ve vyspělých ekonomikách si hodně půjčily, přidaly 31 bilionů dolarů. Méně si však všímáme toho, že dluh nefinančních společností vzrostl téměř stejně. Samotná Čína má na svědomí více než jednu třetinu celosvětového růstu dluhu od krize. Domácnosti snížily dluh v zemích s hlavní krizí, ale v řadě dalších zemí, včetně Kanady, Austrálie a Číny, nadále roste. Nebankovní půjčky jsou na vzestupu, mimo jiné z trhů podnikových dluhopisů, soukromých úvěrových fondů, nebankovních poskytovatelů hypotečních úvěrů a platforem P2P půjček.
2. Banky jsou bezpečnější, ale méně ziskové.
V posledním desetiletí banky dramaticky zvýšily objem kapitálu a likvidních aktiv, které drží, a snížily tak riziko platební neschopnosti. Ale mnozí sídlící ve vyspělých ekonomikách nenašli nové ziskové obchodní modely v éře ultra nízkých úrokových sazeb a nových regulačních režimů. Rentabilita vlastního kapitálu bank klesla od doby před krizí na polovinu a nyní je pod cenou vlastního kapitálu. To zvyšuje tlak na banky, aby přehodnotily svůj produktový mix, přijaly digitální řešení a přehodnotily obchodní linie.
3. Globální finanční systém je méně propojený – a méně zranitelný vůči nákaze.
Globální přeshraniční kapitálové toky se od vrcholu v roce 2007 snížily o více než polovinu. Globální banky se snížily, v čele s tím, že banky v eurozóně snížily své zahraniční pohledávky. Přímé zahraniční investice nyní tvoří větší podíl kapitálových toků, což je trend, který podporuje stabilitu. Mezitím se globální nerovnováha mezi zeměmi snížila.
4. Některá rizika je však třeba sledovat, například rostoucí dluh nefinančních podniků.
Tři známé zdroje rizika medvědího pozorování. Za prvé, dluh nefinančních podniků celosvětově vzrostl o 39 bilionů dolarů a úvěrová kvalita na trhu podnikových dluhopisů klesá. Růst podnikového dluhu v rozvojových zemích představuje zvláštní riziko, pokud je denominován v cizích měnách. Zadruhé, ceny nemovitostí vylétly do nových výšin na vyhledávaných trzích s nemovitostmi, i když tyto nárůsty mají tendenci být lokalizovány a krachy s menší pravděpodobností způsobí globální vedlejší škody. Za třetí, čínský dluh rychle rostl, zejména v sektoru nemovitostí, finančních nástrojích místní vlády a půjčkách pocházejících z nebankovního systému „stínového bankovnictví“.
Dobrou zprávou je, že je nepravděpodobné, že by většina světových kapes dluhů představovala systémové riziko – nebo dominový efekt ztrát v jednom rohu trhu, které se vlní směrem ven s ničivými účinky na celý systém. Triliony dolarů zajištěných dluhových obligací, soukromě vytvořených cenných papírů zajištěných aktivy a swapů úvěrového selhání, které jezdily na amerických subprime hypotékách, téměř zmizely. Takže i když v nadcházejících letech mohou v některých koutech globálního finančního systému dojít ke ztrátám, je nepravděpodobné, že by způsobily zhroucení ve stylu roku 2008.
Ale svět je také plný neznámých rizik, jako je dopad vysokorychlostního obchodování pomocí algoritmů, růst kryptoměn a možnost kybernetických útoků. Jak naše společné vzpomínky na rok 2008 mizí, největším nebezpečím může být sebeuspokojení. Pokud nás jízda s bílým kolenem, kterou jsme absolvovali před deseti lety, něco naučila, pak je to důležitost ostražitosti, když jsou časy stále dobré.
V novém pohledu na finanční krizi stavíme na desetiletích výzkumu finančních trhů, abychom se podívali na to, jak se krajina od roku 2008 vyvíjela. Přečtěte si více v našem novém diskusním dokumentu, Deset let po finanční krizi: Co se (a nezměnilo).
Hospodářská krize v letech 2007-09 byla dostatečně hluboká a vleklá, aby se stala známou jako „velká recese“, a po ní následovalo podle některých opatření dlouhé, ale neobvykle pomalé oživení.
Uchazeči o zaměstnání se seřadí, aby se mohli ucházet o pozice v obchodě American Apparel 2. dubna 2009 v New Yorku. (Foto: Mario Tama/Getty Images News/Getty Images)
John Weinberg, Federální rezervní banka v Richmondu
Období známé jako Velké umírnění skončilo, když v roce 2006 vyvrcholila desetiletá expanze na trhu s bydlením v USA a rezidenční výstavba začala upadat. V roce 2007 začaly ztráty na finančních aktivech souvisejících s hypotékami způsobovat napětí na světových finančních trzích a v prosinci 2007 se americká ekonomika dostala do recese. Toho roku se několik velkých finančních firem dostalo do finanční tísně a mnoho finančních trhů zažilo značné turbulence. V reakci na to Federální rezervní systém poskytl likviditu a podporu prostřednictvím řady programů motivovaných touhou zlepšit fungování finančních trhů a institucí, a tím omezit poškození americké ekonomiky. 1 Nicméně na podzim roku 2008 se ekonomická kontrakce zhoršila a nakonec se stala dostatečně hlubokou a vleklou natolik, aby získala nálepku „velká recese“. Zatímco americká ekonomika dosáhla svého dna v polovině roku 2009, oživení v následujících letech bylo podle některých měřítek neobvykle pomalé. Federální rezervní systém poskytl bezprecedentní měnovou akomodaci v reakci na závažnost poklesu a postupné tempo následného oživení. Finanční krize navíc vedla k řadě zásadních reforem v bankovnictví a finanční regulaci, legislativě Kongresu, která významně ovlivnila Federální rezervní systém.
Vzestup a pád trhu s bydlením
Recese a krize následovaly po dlouhém období expanze americké bytové výstavby, cen domů a úvěrů na bydlení. Tato expanze začala v 1990. letech 2001. století a pokračovala v nezmenšené míře přes recesi v roce 2000 a zrychlila se v polovině 1998. století. Průměrné ceny domů ve Spojených státech se mezi lety 2006 a 64 více než zdvojnásobily, což je nejprudší nárůst zaznamenaný v historii USA a v některých regionech byly zaznamenány ještě větší zisky. Vlastnictví domů v tomto období vzrostlo z 1994 procent v roce 69 na 2005 procent v roce 4.5 a rezidenční investice vzrostly z přibližně 6.5 procenta amerického hrubého domácího produktu na zhruba 40 procenta ve stejném období. Zhruba 2001 procent čisté tvorby pracovních míst v soukromém sektoru v letech 2005 až XNUMX připadalo na zaměstnanost v sektorech souvisejících s bydlením.
Expanze v sektoru bydlení byla doprovázena expanzí hypotečních úvěrů na bydlení ze strany amerických domácností. Hypoteční dluh amerických domácností vzrostl z 61 procent HDP v roce 1998 na 97 procent v roce 2006. Zdá se, že k růstu hypotečního dluhu na bydlení přispěla řada faktorů. V období po recesi v roce 2001 udržel Federální výbor pro otevřený trh (FOMC) nízkou sazbu federálních fondů a někteří pozorovatelé navrhli, že udržováním nízkých úrokových sazeb po „dlouhodobou dobu“ a pouze jejich zvyšováním „měřeným tempem Po roce 2004 přispěl Federální rezervní systém k expanzi aktivity na trhu s bydlením (Taylor 2007). Jiní analytici však naznačují, že tyto faktory mohou být příčinou pouze malé části nárůstu aktivity v oblasti bydlení (Bernanke 2010). Historicky nízká úroveň úrokových sazeb mohla být navíc částečně způsobena velkou akumulací úspor v některých rozvíjejících se tržních ekonomikách, které celosvětově stlačovaly úrokové sazby (Bernanke 2005). Jiní poukazují na to, že růst trhu s cennými papíry zajištěnými hypotékami přispívá k nárůstu půjček. Historicky bylo pro dlužníky obtížné získat hypotéky, pokud byli vnímáni jako nízké úvěrové riziko, možná kvůli podprůměrné úvěrové historii nebo neschopnosti poskytnout vysokou zálohu. Ale na počátku a v polovině 2000. století byly vysoce rizikové nebo „subprime“ hypotéky nabízeny věřiteli, kteří tyto půjčky přebalili do cenných papírů. Výsledkem bylo velké rozšíření přístupu k úvěrům na bydlení, což pomohlo podpořit následný nárůst poptávky, který zvýšil ceny domů na celostátní úrovni.
Dopady na finanční sektor
Poté, co ceny domů dosáhly vrcholu na začátku roku 2007, podle indexu cen domů Federal Housing Finance Agency se rozsah, v jakém by ceny mohly nakonec klesnout, stal významnou otázkou pro oceňování cenných papírů souvisejících s hypotékami, protože velký pokles cen domů byl považován za pravděpodobně povede k nárůstu nesplácení hypoték a vyšším ztrátám pro držitele těchto cenných papírů. Velké celostátní poklesy cen domů byly v historických datech USA poměrně vzácné, ale nárůst cen domů byl také bezprecedentní ve svém rozsahu a rozsahu. Ceny domů nakonec od prvního čtvrtletí roku 2007 do druhého čtvrtletí roku 2011 klesly v průměru o více než pětinu v celé zemi. Tento pokles cen nemovitostí pomohl vyvolat finanční krizi v letech 2007–08, kdy účastníci finančního trhu čelili značné nejistotě. o výskytu ztrát na aktivech souvisejících s hypotékami. V srpnu 2007 se objevily tlaky na určitých finančních trzích, zejména na trhu komerčních cenných papírů krytých aktivy, protože investoři peněžního trhu se začali obávat vystavení rizikovým hypotékám (Covitz, Liang a Suarez 2009). Na jaře roku 2008 investiční banku Bear Stearns koupila JPMorgan Chase s pomocí Federálního rezervního systému. V září Lehman Brothers vyhlásila bankrot a následující den Federální rezervní systém poskytl podporu AIG, velké pojišťovací a finanční společnosti. Citigroup a Bank of America hledaly podporu u Federálního rezervního systému, ministerstva financí a Federální korporace pro pojištění vkladů.
Podpora Fedu konkrétním finančním institucím nebyla jedinou expanzí úvěrů centrálních bank v reakci na krizi. Fed také představil řadu nových úvěrových programů, které poskytovaly likviditu na podporu řady finančních institucí a trhů. Ty zahrnovaly úvěrovou facilitu pro „primární dealery“, makléře-dealery, kteří slouží jako protistrany pro operace Fedu na volném trhu, a také úvěrové programy určené k poskytování likvidity podílovým fondům peněžního trhu a trhu s komerčními papíry. Ve spolupráci s ministerstvem financí USA byl také představen Term Asset-Backed Securities Loan Facility (TALF), který byl navržen tak, aby zjednodušil úvěrové podmínky pro domácnosti a podniky poskytováním úvěru americkým držitelům vysoce kvalitních aktiv krytých cenné papíry.
Zpočátku byla expanze úvěru Federálního rezervního systému financována snížením držby cenných papírů státní pokladny Federálního rezervního systému, aby se předešlo nárůstu bankovních rezerv, který by srazil sazbu federálních fondů pod její cíl, protože banky se snažily půjčovat své přebytečné rezervy. V říjnu 2008 však Federální rezervní systém získal pravomoc platit bankám úroky z jejich přebytečných rezerv. To dalo bankám pobídku držet své rezervy, spíše než je půjčovat, čímž se zmírnila potřeba, aby Federální rezervní systém kompenzoval své rozšířené půjčky snížením jiných aktiv. 2
Dopady na širší ekonomiku
Sektor bydlení vedl nejen k finanční krizi, ale také k poklesu širší ekonomické aktivity. Rezidenční investice dosáhly vrcholu v roce 2006, stejně jako zaměstnanost v rezidenční výstavbě. Celková ekonomika dosáhla vrcholu v prosinci 2007, v měsíci, který Národní úřad pro ekonomický výzkum považuje za začátek recese. Pokles celkové ekonomické aktivity byl zpočátku mírný, ale na podzim roku 2008 prudce zesílil, když napětí na finančních trzích dosáhlo svého vrcholu. Od vrcholu k nejnižšímu se hrubý domácí produkt USA propadl o 4.3 procenta, což je nejhlubší recese od druhé světové války. Byla také nejdelší, trvala osmnáct měsíců. Míra nezaměstnanosti se více než zdvojnásobila, z necelých 5 procent na 10 procent.
V reakci na slábnoucí ekonomické podmínky FOMC snížil svůj cíl pro sazbu federálních fondů ze 4.5 procenta na konci roku 2007 na 2 procenta na začátku září 2008. Vzhledem k tomu, že finanční krize a ekonomická kontrakce na podzim roku 2008 zesílily, FOMC snížila svůj cíl pro sazbu federálních fondů ze 0 procenta na konci roku 25 na 2008 procenta na začátku září 2012. FOMC urychlil snižování úrokových sazeb a do konce roku dostal sazbu na efektivní dno – cílové rozpětí XNUMX až XNUMX bazických bodů. V listopadu XNUMX Federální rezervní systém také zahájil první ze série programů nákupu velkých aktiv (LSAP), nákup cenných papírů zajištěných hypotékami a dlouhodobějších státních dluhopisů. Tyto nákupy měly vyvinout tlak na snížení dlouhodobých úrokových sazeb a zlepšit finanční podmínky v širším měřítku, a tím podpořit ekonomickou aktivitu (Bernanke XNUMX).
Recese skončila v červnu 2009, ale ekonomická slabost přetrvávala. Ekonomický růst byl jen mírný – v prvních čtyřech letech oživení v průměru kolem 2 procent – a míra nezaměstnanosti, zejména míra dlouhodobé nezaměstnanosti, zůstala na historicky zvýšených úrovních. Tváří v tvář této dlouhodobé slabosti udržoval Federální rezervní systém výjimečně nízkou úroveň cílové sazby federálních fondů a hledal nové způsoby, jak poskytnout další peněžní akomodaci. Ty zahrnovaly další programy LSAP, známé spíše jako kvantitativní uvolňování nebo QE. FOMC také začal ve svých veřejných prohlášeních explicitněji sdělovat své záměry ohledně budoucího nastavení politiky, zejména okolností, za kterých by výjimečně nízké úrokové sazby byly pravděpodobně vhodné. Například v prosinci 2012 výbor uvedl, že předpokládá, že výjimečně nízké úrokové sazby by pravděpodobně zůstaly přiměřené alespoň tak dlouho, dokud bude míra nezaměstnanosti nad prahovou hodnotou 6.5 procenta a inflace by neměla být vyšší než půl procenta. bod nad dlouhodobým cílem výboru o 2 procenta. Tato strategie, známá jako „předběžné vedení“, měla veřejnost přesvědčit, že sazby zůstanou nízké alespoň do doby, než budou splněny určité ekonomické podmínky, a vyvinout tak tlak na snižování dlouhodobějších úrokových sazeb.
Účinky na finanční nařízení
Když turbulence na finančních trzích odezněly, pozornost se přirozeně obrátila k reformám finančního sektoru a jeho dohledu a regulaci, motivované snahou vyhnout se podobným událostem v budoucnu. Ke snížení rizika finanční tísně byla navržena nebo zavedena řada opatření. U tradičních bank dochází k výraznému navýšení objemu požadovaného kapitálu celkově, s větším navýšením u tzv. „systémově důležitých“ institucí (Bank for International Settlements 2011a; 2011b). Likviditní standardy poprvé formálně omezí rozsah transformace splatnosti bank (Bank for International Settlements 2013). Pravidelné zátěžové testování pomůže bankám i regulačním orgánům porozumět rizikům a donutí banky používat zisky k budování kapitálu namísto vyplácení dividend, když se podmínky zhorší (Board of Governors 2011).
Dodd-Frankův zákon z roku 2010 také vytvořil nová ustanovení pro zacházení s velkými finančními institucemi. Například Rada pro dohled nad finanční stabilitou má pravomoc jmenovat netradiční úvěrové zprostředkovatele „systémově důležité finanční instituce“ (SIFI), což je podřizuje dohledu Federálního rezervního systému. Zákon také vytvořil Orgán pro řádnou likvidaci (OLA), který umožňuje Federální korporaci pro pojištění vkladů zrušit určité instituce, pokud se očekává, že selhání firmy bude představovat velké riziko pro finanční systém. Další ustanovení zákona vyžaduje, aby velké finanční instituce vytvořily „životní závěti“, což jsou podrobné plány, které stanoví, jak by mohla být instituce vyřešena podle amerického zákona o bankrotu, aniž by to ohrozilo zbytek finančního systému nebo vyžadovalo vládní podporu.
Stejně jako velká hospodářská krize ve 1930. letech a velká inflace v 1970. letech 2008. století jsou finanční krize v roce XNUMX a následná recese životně důležité oblasti studia pro ekonomy a tvůrce politik. I když může trvat mnoho let, než budou příčiny a důsledky těchto událostí plně pochopeny, snaha o jejich odstranění je důležitou příležitostí pro Federální rezervní systém a další agentury, aby se poučily, které mohou být zdrojem budoucí politiky.
Závěrečné poznámky
- 1 Mnoho z těchto akcí bylo přijato podle § 13 odst. 3 zákona o Federálních rezervách, který v té době povoloval půjčování jednotlivcům, partnerstvím a korporacím za „neobvyklých a naléhavých“ okolností a podléhal dalším omezením. Po úpravách § 13 odst. 3 provedených zákonem Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act z roku 2010 je půjčování Federálního rezervního systému podle § 13 odst. 3 povoleno pouze účastníkům programu nebo zařízení s „všeobecnou způsobilostí, “ s předchozím souhlasem ministra financí a při splnění několika dalších podmínek.
- 2 Více o úrocích z rezerv viz Ennis a Wolman (2010).
Bibliografie
Bernanke, Ben, „The Global Saving Glut and the U.S. Conduct Deficit“, Projev přednesený na Sandridge Lecture, Virginia Association of Economists, Richmond, Virginie, 10. března 2005.
Bernanke, Ben, „Monetary Policy and the Housing Bubble“, Projev na výročním zasedání Americké ekonomické asociace, Atlanta, Georgia, 3. ledna 2010.
Bernanke, Ben, „Monetary Policy since the Onset of the Crisis“, Projev přednesený na Ekonomickém sympoziu Federální rezervní banky v Kansas City, Jackson Hole, Wyo., 31. srpna 2012.
Covitz, Daniel, Nellie Liang a Gustavo Suarez. “Vývoj finanční krize: Kolaps trhu s komerčními papíry krytými aktivy.” Journal of Finance 68, č. 3 (2013): 815-48.
Ennis, Huberto a Alexander Wolman. “Nadměrné rezervy a nové výzvy pro měnovou politiku.” Federální rezervní banka v Richmondu Ekonomický přehled Ne. 10-03 (březen 2010).
Federální rezervní systém, kapitálový plán, 76 Fed Reg. 74631 (1. prosince 2011) (kodifikováno na 12 CFR 225.8).
Taylor, John „Housing and Monetary Policy,“ NBER Working Paper 13682, National Bureau of Economic Research, Cambridge, MA, prosinec 2007.
Psáno 22. listopadu 2013. Viz prohlášení o vyloučení odpovědnosti.
